【方正金融】国泰海通9M25业绩点评：扣非利润高增，合并效应逐步显现

（来源：金融贰叁事）

核心观点

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事件：国泰海通公布2025年三季报。9M25国泰海通实现营业收入458.9亿/yoy+101.6%；归母净利润220.7亿/yoy+131.8%，扣非净利润163.0亿/yoy+80.5%。9M25加权平均ROE（未年化）为8.10%/yoy+2.13pct。

合并助推各业务线增长，单季扣非净利润高增。9M25公司证券主营收入443.7亿/yoy+101.9%。1）主营收拆分看：9M25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为108.1、26.3、42.7、52.1、200.5亿元，收入占比24.4%、5.9%、9.6%、11.7%、45.2%；分别同比+142.8%、+46.2%、+49.3%、+232.3%、+86.4%。2）单季扣非利润高增：3Q25公司归母净利润63.4亿/yoy+40.6%/qoq+81.3%，扣非净利润90.2亿/yoy+101.5%。

三季度杠杆环比高增、金融投资规模稳步增长，单季投资收益率维持高位。3Q25末公司总资产达到20089亿/较年初+91.7%/qoq+11.3%，净资产3241亿/较年初+89.8%/qoq+0.9%，经营杠杆4.69x/较年初-0.69x/ qoq+0.39x。投资业务方面，期末公司投资杠杆为2.76x/较年初-0.34x/qoq+0.23x；3Q25末投资资产规模8941亿/较年初+68.8%/环比+10.0%，其中其他权益工具584亿/年初+165.5%/环比+26.3%。得益于权益市场上行，公司3Q25投资净收入109.6亿元/yoy+95.7%/qoq+115.1%，测算3Q年化投资收益率5.14%/yoy+0.14pct/qoq+2.50pct。

经纪、两融市占率提升，资管子公司非货AUM增长快于行业。经纪业务方面，3Q25公司经纪业务收入50.8亿/yoy+269.3%/qoq+64.9%,业务表现优于行业（上市券商3Q25经纪收入yoy+142%）；信用业务方面，3Q25末公司融出资金规模2386亿元/较年初+124.5%，两融市占率为10.0%/较年初+4.26pct。公募业务方面，3Q25末华安基金非货基AUM 5021亿/较年初+21.5%，海富通基金非货基AUM 2021亿/较年初+66.5%，富国基金非货基AUM 9198亿/较年初+35.1%（VS 3Q末市场非货基规较年初+14.9%）。

合并助推公司股债投行竞争力均跃居行业前三，再融资市占率提升迅速。按发行日统计，9M25公司A股IPO承销规模118.9亿/yoy+61.9%/位居行业第二，市占率15.7%/yoy-0.46pct，再融资承销规模1262亿/去年同期仅50.0亿/位居行业第三，市占率16.9%/yoy+11.74pct；债券承销规模12000亿/yoy+7.5%，市占率9.9%/yoy-1.14pct（去年同期按国泰君安、海通证券合计规模计算）。项目储备方面，截至11/2，公司IPO、再融资在审家数分别为23家、19家，分别位居行业第1、第4。

投资分析意见：预计2025-2027E国泰海通归母净利润分别为280.2亿元、249.0亿元、264.4亿元，同比+115.2%、-11.1%、+6.2%。25/10/31收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.20x、1.15x、1.10x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

   方正金融团队  

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许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。

杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。

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